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10月份CPI同比漲幅達6.5％，數據公布后引起各方面對通脹的特別關注。作者認為，對于CPI走勢的判斷是，沒有“回落”，也不存在“反彈”，因為根據9月份的CPI漲幅比8月份下降0.3個百分點來判斷“回落”不符合經濟規律。

同時，作者不認為中國的通脹已經惡化，6％的通脹水平下的總供給和總需求基本是均衡的，這說明經濟從總體上來說是平穩的。圍繞通脹問題，應該從理論和實踐多個角度進行更深入和全面的分析。

許多分析認為，10月份6.5％的CPI漲幅是通脹的“反彈”。我們認為，“反彈”的說法有誤。反彈的說法可能與受一些對數據解讀的影響有關。

不是反彈

9月份CPI漲幅是6.2％，相比較8月份的6.5％下降0.3個百分點。有許多解讀認為，通脹已經從高位“回落”，開始下降。但是10月份的CPI并沒有繼續“回落”，所以“反彈”一說就比較難對已經“回落”的觀點自圓其說。我們認為，沒有“回落”，不存在“反彈”。

得出一結論是因為根據9月份的CPI比8月份的CPI下降0.3個百分點來判斷“回落”本身不符合經濟規律。所有的經濟現象的出現，都有一個過程，在一定的環境和條件的積累后，才會出現相應的問題，問題出現后也會有一段時間的延續。特別是宏觀變量，一般不會發生突變現象。

通脹的形成與其他經濟現象一樣，非一日之寒，當然也不可能被控制于“一日之功”。回顧過去歷史上的通脹時期，至少半年一年，有時甚至延續幾年的時間。90年代初期的高通脹持續了近兩年的時間。9月份的CPI數據比8月份有所下降就談“回落”的說法，缺乏理論和實踐的支持，反彈之說就沒有意義了。

特別是“通脹反彈”至“11年來的最高點”的說法有些聳人聽聞，可能會造成通脹形勢“惡化”的負面印象，誤導老百姓和政策對通脹形勢的認識和判斷。實際上，10月份CPI6.5％不是“反彈”，更不是“惡化”，只不過是價格水平形成的延續性的表現，完全符合經濟規律。總量經濟變量的改變不可能“瞬息萬變”，微觀市場的調整也有生產周期和季節因素的影響。所以我們認為，直到今年底和明年年初，CPI從數據上還會在相應的5％－6％的水平才是合理的經濟規律的反應。如果成品油的價格調整的影響傳導到位，可能會填補心理調整和價格控制帶來的價格水平的調整，更會支持CPI數據保持相應水平。

食品價格上漲也是貨幣現象

許多分析對通脹的貨幣現象認識不足。根據統計局公布的數據，食品類價格上漲17.6%,肉禽及其制品價格上漲幅度最高，達到38.3％。雖然微觀環節的生產周期使CPI數據會在一段時間內延續相對高的水平，但是我們還是希望通脹的貨幣現象得到應有的關注。

CPI作為價格水平的描述性指標，選取的主要是一般消費品，食品的權重很大。因為一般消費品價格的上漲對一般消費者的影響很大，對通脹預期提升的影響很大。歷次通脹大部分都主要以食品價格的大幅上漲為特征。換句話說，食品價格上漲與通脹水平的上漲實際上沒有太大的區別。實際上食品類市場長期以來都屬于過剩供給的市場之一，不可能突然出現巨大的供求缺口導致價格上漲。食品市場也不是壟斷性市場，一直是競爭程度較高的市場，不容易有價格操縱。所以食品類價格當前出現普遍上漲的事實，顯示流通環節價格上漲的信號作用應該比較強烈，也可能是某種程度上的貨幣貶值的表現。

所以不能以“食品價格上漲為主”而忽略通脹是一個貨幣現象，可能帶來價格水平上升這樣一個基本的經濟學常識。大量的實證研究也證明，通脹的形成與寬松的貨幣政策有兩年滯后的關系。中國被動的貨幣發行導致的流動性過剩已經兩年多，豬肉價格的上漲正好成為催化劑。豬肉引起食品價格的普漲，應該是這種催化劑效應的一部分。

利率與通脹

對于利率治理通脹的作用需要進一步的認識。對利率治理通脹的作用要在兩方面加強認識。一方面，需要更全面分析通脹上漲的原因。如果通脹不單是豬肉價格上漲的原因，特別是存在貨幣供應量超過經濟運行中的總需求的問題，只有實際利率的提升，才能最終達到通脹預期下降，而不是變成真實通脹的效果。

另一方面，利率的調整要達到貨幣政策預期的效果和影響，微觀環境中必須具備三個條件，一是銀行對利率要敏感。利率提升要逐漸縮小利差，使銀行自己調整貸款利率，從風險防范的角度減少資金的供給進而降低總需求。二是企業要敏感。企業要能夠從投資收益減少，降低投資規模的角度敏感反應利率的提升，利率提升就達到減少投資需求進而降低總需求的效果。三是消費者要敏感。實際利率的提升，消費者要能夠轉變刻意多買消費品而推高消費品價格的行為和意愿。

這三個問題屬于結構性問題，結構性調整得不到相應的改善，利率政策的效果會大打折扣，并且影響利率市場化進程，影響貨幣政策的作用，影響宏觀調控或者宏觀管理的效果。當然我們還應該注意，任何政策都有實施過程，特別是利率政策需要累積效應。

匯率與通脹

對匯率提升有利于降低通脹的觀點要具體分析。理論上來說是對的。匯率升起來，進口產品的價格會降下來。但是，是否能夠緩解通貨膨脹，要看是否能夠達到進口替代的效應。這里需要進一步分析兩個問題。

首先是進口產品的結構與CPI結構是否有一定的重合。CPI的構成是一般消費品，我國現在進口產品可能更多是一些原材料、大宗產品和設備機械，糧食、高檔消費品等等。這些產品與CPI的構成直接重合的并不多，并不能直接產生替代效應。目前，這些大宗產品的價格都呈現上漲趨勢，人民幣的升值要超過這些商品價格上漲幅度，才能對國內被替代品的價格產生影響，否則反而會推動國內的價格上漲。比如，石油價格上漲，國內成品油價跟隨上調。會使幾乎所有商品的成本上升，如果傳導到最終消費品上面，CPI將不減反升。人民幣升值可以多買資源類產品的說法，也應該注意前提條件。

其次，人民幣升值的幅度。因為要達到進口替代的目的，進口商品一定要具備比較優勢。高檔商品的比較優勢可能體現在差異性上面，但同類一般商品可能是價格優勢更大一些，特別是要替代現在漲價的商品，價格一定要更便宜才能具有替代性。中國目前是一般消費品出口大國，所制造的大部分是一般商品，中國變成全球制造業中心就是因為其具備生產這些商品的比較優勢。現在要用沒有比較優勢的進口產品替代中國制造的同類低端產品，假定進口結構調整，一般消費品進口增加，人民幣必須大幅升值來抵消中國在這些產品的比較優勢，才能使進口產品的價格顯現優勢。與其這樣，還不如直接大幅調控國內一般消費品的價格。要特別注意的是：在中國的人口紅利結束之前，中國在很長一段時間內，不具備以一般消費品的進口替代作為發展戰略的比較優勢。

我們并不認為中國的通脹已經惡化，6％的通脹水平下的總供給和總需求基本是均衡的，說明經濟從總體上來說是平穩的。不過對存在通脹預期的上升的各項新增因素要給予特別的關注。

(本文來源：中國證券報 )