伊人av在线播放_在线播放成人av_久久久精品99_午夜不卡久久精品无码免费

　　按照中國加入ＷＴＯ的承諾，我國將在２００６年向外資全面開放銀行、保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)，并進(jìn)一步開放國內(nèi)證券市場(chǎng)。隨著２００６年承諾期限的臨近，我國證券業(yè)對(duì)外開放的步伐也越來越快。自摩根士丹利與中國建設(shè)銀行組建我國第一家中外合資的中金公司以來，外資正以所謂的“中金模式”、“湘財(cái)模式”、“高盛高華模式”、“瑞銀模式”等紛繁多樣的方式進(jìn)入我國證券市場(chǎng)。特別是最近經(jīng)國務(wù)院和有關(guān)主管部門批準(zhǔn)的”瑞銀模式”開創(chuàng)了外資重組我國券商的多個(gè)先例，為外資市場(chǎng)化重組并挽救我國券商提供了一個(gè)重要的案例。

　 一、“瑞銀模式”的基本構(gòu)架

　 據(jù)公開報(bào)道，經(jīng)國務(wù)院、北京市政府及有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，由北京證券股東會(huì)審議通過的瑞銀集團(tuán)重組北京證券方案的框架結(jié)構(gòu)如下：

　 　——建銀投資出資１４億元，成立一家全資擁有的公司（簡(jiǎn)稱過渡公司）；

　 　——設(shè)立新北京證券，注冊(cè)資本１５億元，其中建銀出資１０億元，占６７％的股權(quán)；

　 　——過渡公司以４．９億元入股新北京證券，占３３％的股權(quán)；

　 　——新北京證券以４．９億元向老北京證券收購其證券牌照及優(yōu)質(zhì)證券資產(chǎn)；

　 　——過渡公司以其余９．１億元收購老北京證券所余下的不良資產(chǎn)，包括保證金缺口、個(gè)人債務(wù)、機(jī)構(gòu)債務(wù)以及其他非證券類資產(chǎn)；

　 　——建銀投資以１００元的象征性價(jià)格，將過渡公司轉(zhuǎn)讓給老北京證券原股東；

　 ——建銀投資將所持的６７％股權(quán)中的５３％分別轉(zhuǎn)讓給瑞銀集團(tuán)、國家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)和國際金融公司ＩＦＣ，比例分別為２０％、１４％、１４％、５％；實(shí)現(xiàn)以上轉(zhuǎn)讓手續(xù)后，建銀投資所持股權(quán)減持至１４％。這樣，瑞銀集團(tuán)持股２０％，成為北京證券的第一大股東，北京證券原股東則通過向建銀投資受讓的資產(chǎn)管理公司間接持股３３％。

　 據(jù)報(bào)道，以上方案在具體操作過程中一些細(xì)節(jié)還可能有變數(shù)。但“瑞銀重組北京證券的各項(xiàng)工作正在按部就班地展開”。

　 二、“瑞銀模式”的主要亮點(diǎn)

　 （一）實(shí)現(xiàn)了我國券商重組方式的重大突破

　 在“瑞銀模式”之前，政府行為在證券公司的重組中占主導(dǎo)地位。不論是注資的方式，還是由有政府背景的投資公司投資的方式，或是中央銀行再貸款解決“流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)的方式，皆以政府資金為背景，進(jìn)行“輸血”式的拯救行動(dòng)。近年來，我國券商處置和重組主要采取以下幾種方式：

　 １．政府行政接管。

　 ２．資產(chǎn)管理公司接管。

　 ３．地方政府進(jìn)行重組。

　 ４．以創(chuàng)新券商為主體進(jìn)行重組。

　 ５．匯金、建銀注資模式。

　 ６、證券投資者保護(hù)基金公司托管模式。

　　自２００２年８月鞍山證券關(guān)閉以來，已有近三十多家證券公司被關(guān)閉或托管，政府為救贖券商付出了極大的代價(jià)。為彌補(bǔ)客戶保證金窟窿和兌付個(gè)人債務(wù)，央行已發(fā)放２００多億元再貸款。向南方證券發(fā)放８０億元再貸款后，今年６月，央行又宣布對(duì)申銀萬國和華安證券給予再貸款支持。９月底成立的中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司也得到了央行再貸款６００多億元。

　　瑞銀重組北京證券模式與上述政府主導(dǎo)的重組方式有很大的不同。此次瑞銀集團(tuán)重組北京證券的具體做法是：先將北京證券一拆為三，原２７家營業(yè)部中的２１家先轉(zhuǎn)讓給招商證券，再由建銀投資出資１４億元獨(dú)家成立一家資產(chǎn)管理公司。其中，９．１億元承接北京證券的不良資產(chǎn)，剩余的４．９億元?jiǎng)t用來購買北京證券的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括北京證券所擁有的相關(guān)業(yè)務(wù)牌照。這４．９億元作為原北京證券老股東入股合資新證券公司的資本金，所占新證券公司的股份為３３％，而建銀投資也出資１０億元獲得新證券公司剩余６７％的股份，在新證券公司承接了北京證券的相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之后建銀投資轉(zhuǎn)讓新證券公司２０％的股份給瑞銀集團(tuán)。最終瑞銀集團(tuán)以１７億元受讓２０％的股份，而建銀則得到１４億元溢價(jià)收入。除此以外，建銀投資還將新證券公司５％的股權(quán)以每股１元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給國際金融公司ＩＦＣ，而剩余４２％的股權(quán)中有一部分也被轉(zhuǎn)讓給中糧集團(tuán)和國家開發(fā)投資公司。

　　這對(duì)建銀投資或匯金公司來說，無疑是迄今投入最小的一宗證券公司重組案。建銀投資為支持北京證券重組總投入２４億元，隨即又通過股權(quán)出售回收２２億元，實(shí)際投入為２．１億元，同時(shí)持有了新北京證券１４％的股權(quán)，這既兼顧了老股東以及債權(quán)人的利益，又完全按照市場(chǎng)化方式，以較低的成本實(shí)現(xiàn)了重組，開辟了一條有別于政府出資重組證券公司的新路徑。

　 （二）實(shí)現(xiàn)了外資對(duì)國內(nèi)證券公司控制權(quán)的突破

　 截至目前，國內(nèi)合資券商僅有四家，分別是華歐國際證券、長江巴黎百富勤證券、海際大和證券和高盛高華證券。

　　上述四家合資券商，除高盛高華通過對(duì)６位自然人貸款成立高華證券，從而繞過有關(guān)規(guī)定，間接控制高盛高華證券８０％多股份之外，其他任何一家都沒有取得控制權(quán)。

　　瑞銀集團(tuán)重組北京證券方案，從形式上看，全部外資股東持股比例為２５％，單一股東持股比例為２０％，均未超過現(xiàn)有政策的有關(guān)規(guī)定，但是瑞銀集團(tuán)持股２０％，作為合資券商的外資成為第一大股東在國內(nèi)還是第一家。據(jù)報(bào)道，根據(jù)有關(guān)協(xié)議和期權(quán)安排，不排除瑞銀集團(tuán)會(huì)在條件成熟時(shí)，適當(dāng)增持合資新證券公司的股份，使瑞銀集團(tuán)保持對(duì)新證券公司的絕對(duì)控股，瑞銀集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方派駐董事將會(huì)在一半以上，按照外資金融公司任命各地證券公司管理層的慣例，將會(huì)在合資新證券公司管理層人選的任用上掌握足夠的主動(dòng)權(quán)。

（三）實(shí)現(xiàn)了外資對(duì)國內(nèi)證券公司經(jīng)營權(quán)的突破

　 ２００２年６月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，規(guī)定外資參股證券公司的經(jīng)營范圍包括：股票包括人民幣普通股、外資股和債券的承銷；外資股的經(jīng)紀(jì)；債券的經(jīng)紀(jì)和自營；中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。瑞銀集團(tuán)參與重組的合資新證券公司將承襲原北京證券公司的所有業(yè)務(wù)資格，成為綜合類證券公司。換句話說，新證券公司不僅像其他合資證券公司那樣具備投行業(yè)務(wù)資格，同時(shí)也具備經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)資格。與現(xiàn)時(shí)其他中外合資券商不同，新證券公司將可從事買賣及分銷國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的債券及股票等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，提供國內(nèi)個(gè)人投資管理服務(wù)，已經(jīng)超出了中國證監(jiān)會(huì)《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》的規(guī)定范圍，這將使瑞銀集團(tuán)在國內(nèi)證券業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域大大擴(kuò)展，從而占得中國證券業(yè)發(fā)展的先機(jī)。

　 三、“瑞銀模式”成功的啟示

　 瑞銀重組北京證券模式，在國內(nèi)首次采用市場(chǎng)化方式，引入外資化解證券公司風(fēng)險(xiǎn)，在很多方面都取得了突破和創(chuàng)新，受到國內(nèi)外廣泛關(guān)注，并可能成為未來ＭＢＡ教材的經(jīng)典案例。瑞銀成功重組北京證券給了我們一些重要的啟示：

　 （一）外資機(jī)構(gòu)重組國內(nèi)券商不僅要做財(cái)務(wù)投資者，而且更要注重做戰(zhàn)略投資者

　 所謂財(cái)務(wù)投資者是以獲得資本回報(bào)為目的，更注重的是短期投資收益。所謂戰(zhàn)略投資者，它不僅僅在資金上、財(cái)務(wù)上與我國證券公司合作，更重要的是要提供先進(jìn)的經(jīng)營理念、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和專才，幫助我國證券公司改善風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控機(jī)制，改革股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略投資者不注重一時(shí)得失，而注重長期利益，與所入股證券公司結(jié)成利益共同體，實(shí)現(xiàn)中外長遠(yuǎn)合作的戰(zhàn)略安排。據(jù)報(bào)道，瑞銀參與北京證券重組之初并不急于追求大量盈利，重點(diǎn)是完成在中國的戰(zhàn)略布局，打造一個(gè)優(yōu)質(zhì)的瑞銀中國基地，為新證券公司長遠(yuǎn)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。瑞銀集團(tuán)投資銀行首席執(zhí)行官何宏豐也表示，“投資北京證券，是一項(xiàng)合算的交易”，“通過這個(gè)渠道，我們能夠更多地接觸中國的投資者，我們也不是一個(gè)階段性的投資和融資，而是打造一個(gè)長期的平臺(tái)”，“瑞銀集團(tuán)在謀求一個(gè)長線而不是短線的機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)往往需要５至２０年的時(shí)間才能真正得以建立”。這從瑞銀集團(tuán)作為ＱＦＩＩ對(duì)中國Ａ股投資的風(fēng)格中也能清晰地看到這一點(diǎn)。

　 （二）外資機(jī)構(gòu)重組國內(nèi)券商不僅要考慮搶灘中國證券市場(chǎng)?

　　金融、證券業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的命脈和血液，在我國一直具有國家高度壟斷控制權(quán)和特許經(jīng)營權(quán)。在目前中國資本市場(chǎng)尚未發(fā)達(dá)成熟之前，要躋身中國證券市場(chǎng)理所應(yīng)當(dāng)必須取得投資中國證券業(yè)的投資特許權(quán)，換句話說，必須“買票進(jìn)場(chǎng)”。瑞銀為取得新北京證券２０％的股權(quán)的“入場(chǎng)券”總計(jì)支付１７億元，其中３億元是投資新北京證券的股本，其余１４億元將用以支付全部保證金缺口及５０％左右的機(jī)構(gòu)債務(wù)，體現(xiàn)了救贖中國券商的誠意，為外資重組中國券商、幫助中國券商化解風(fēng)險(xiǎn)起到了重要的示范作用。瑞銀集團(tuán)雖然表面付出了較高的代價(jià)，但卻獲得了搶得中國券業(yè)發(fā)展的良機(jī)，這對(duì)于瑞銀集團(tuán)來講，也是十分合算的。

（三）外資機(jī)構(gòu)重組國內(nèi)券商不僅要利于解決國內(nèi)券商的生存問題，而且更要利于促進(jìn)國內(nèi)券業(yè)的發(fā)展

　　我國證券市場(chǎng)的諸多問題是導(dǎo)致當(dāng)前券商危機(jī)的根本原因，而證券市場(chǎng)的問題在很大程度上又是由于券商自身操作不規(guī)范引致的。比如，挪用客戶保證金、操縱市場(chǎng)、盲目擴(kuò)張、不注意控制風(fēng)險(xiǎn)等問題都是可以通過完善公司治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)管理制度加以解決的，外資機(jī)構(gòu)恰恰在這些方面具有比較優(yōu)勢(shì)。瑞銀集團(tuán)具有管理國際資本的技術(shù)力量，強(qiáng)大的人力資本，良好的市場(chǎng)信譽(yù)，在經(jīng)營模式、人力資源管理等方面具有極其豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)新證券公司的健康發(fā)展將會(huì)起到非常重要的作用。相信瑞銀集團(tuán)重組北京證券后會(huì)帶來新的經(jīng)營理念，尤其是傳播風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，通過重塑股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)職能，從根本上改變北京證券的管理體系，完善公司治理制度，加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，從內(nèi)部制度上降低股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，使北京證券得到脫胎換骨的再造。

　 （四）外資機(jī)構(gòu)重組國內(nèi)券商不但要使外方有利可圖，而且更要實(shí)現(xiàn)內(nèi)外各方多贏

　 瑞銀重組北京證券模式無論是從宏觀角度還是從微觀角度看均較好地實(shí)現(xiàn)了各參與方的共贏：

　 一是實(shí)現(xiàn)了我國券商經(jīng)營機(jī)制的優(yōu)化。從宏觀角度看，外資重組國內(nèi)券商，不僅僅是為了“輸血“，簡(jiǎn)單地解決國內(nèi)證券市場(chǎng)資金緊缺問題，更重要的可以引入好的機(jī)制從而形成我國券商的“造血”機(jī)能。通過引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)現(xiàn)代運(yùn)作機(jī)制和先進(jìn)的管理方式、管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)手段，可以改良我國證券公司的股東結(jié)構(gòu)，改善微觀主體的公司治理，提升專業(yè)技術(shù)水平、經(jīng)營管理與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，促進(jìn)中資券商提高管理水平和服務(wù)水平，促進(jìn)我國金融改革的深化。

　 二是實(shí)現(xiàn)了股東利益的最大化。從北京證券老股東的利益方面來看，雖然在重組時(shí)原投資有所縮水，但瑞銀集團(tuán)的加入徹底還清了北京證券占用的客戶保證金，合資新證券公司仍然保留了老股東３３％的股份。瑞銀集團(tuán)負(fù)責(zé)人也明確表示，將會(huì)為所有的股東給予滿意的回報(bào)。以瑞銀集團(tuán)在新興市場(chǎng)國家進(jìn)行合資的經(jīng)驗(yàn)，似乎也能證明這一點(diǎn)。據(jù)有關(guān)報(bào)道，當(dāng)年俄羅斯初步開放本國資本市場(chǎng)后，瑞銀集團(tuán)首當(dāng)其沖，很快和俄羅斯當(dāng)?shù)氐囊患毅y行成立了合資證券公司，隨后，瑞銀集團(tuán)充分發(fā)揮其全球的優(yōu)勢(shì)，通過運(yùn)用瑞銀集團(tuán)全球的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)來支持當(dāng)?shù)氐暮腺Y公司，未過幾年，這家證券公司已經(jīng)發(fā)展成為了俄羅斯最大的證券公司。瑞銀作為ＱＦＩＩ機(jī)構(gòu)對(duì)中國Ａ股的投資額度達(dá)到８億美元，是中國額度最大的ＱＦＩＩ機(jī)構(gòu)，他們僅在萬科和鞍鋼權(quán)證投資上就賺得上億元　人民幣。２００５年第三季度，瑞銀集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過２０多億美元，特別是瑞銀集團(tuán)的投資銀行業(yè)務(wù)在其他歐洲銀行都折羽而歸的同時(shí)，在２００５年前９個(gè)月，實(shí)現(xiàn)了２８．７億元稅前利潤。北京證券的老股東有理由相信瑞銀集團(tuán)的盈利能力并會(huì)給新合資證券公司股東帶來較好的投資回報(bào)。

　 三是實(shí)現(xiàn)了債權(quán)人利益的最大化。從北京證券債權(quán)人的利益方面來看，瑞銀集團(tuán)重組北京證券后，通過瑞銀集團(tuán)購買北京證券股權(quán)的溢價(jià)用以償還債權(quán)人，使重組后北北京證券的債務(wù)償還率平均達(dá)到５０％以上，是全國重組券商中債務(wù)償還率最高的。

　 四是實(shí)現(xiàn)了員工利益最大化。從北京證券員工利益的保護(hù)方面來看，新證券公司安排了大量資金將用于員工安置和培訓(xùn)，使絕大部分員工都有相應(yīng)的工作崗位并能盡快適應(yīng)瑞銀集團(tuán)新的管理方式，避免了像有些券商破產(chǎn)后大量員工需要重新尋找工作的現(xiàn)象發(fā)生。這也是”瑞銀模式”深受被重組公司員工歡迎的原因之一。