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【總裁必讀】九鼎、金石、中信、平安、硅谷天堂等五大巨型PE的商業模式

發布人：admin     日期：2016-08-21

【資本運營、投融資專家講師馮鵬程教授】 一、九鼎投資 1發展初期以機會型Pre-IPO為主，2009年后聚焦醫療行業投資 九鼎投資成立于2007年，公司創始人主要是證監會官員及證券公司中層管理人員，看中了當時一二級市場的套利機會，大量開展Pre-IPO項目并一舉成名。在業務擴張期，九鼎投資先后在全國設立了50多個站點地毯式尋找業務機會，但并未按照行業細分。 2009年以后進入全民PE時代，優質項目競爭越加激烈，全國50多個站點貢獻的項目程度下降。因此九鼎投資開始進行行業聚焦，基于自身投資經驗積累以及行業發展空間的判斷，重點開展醫藥行業投資，聘用了兼具醫藥行業項目資源和專業能力的人才加盟組建“協助開發團隊”，主要在項目開發環節擴大項目資源以及提升項目談判時的專業性能力。 九鼎單只基金的募集規模都不大，平均每只基金募集資金2.6億元，平均投資2.3個項目。 2五位創始合伙人分別管募投管退 合伙人黃曉捷主管募資和PE財富中心；九鼎地方（指北京總部以外的地方）團隊的人員，則兼具在地方募資和開發項目的職能，所謂開發項目即尋找合適的投資標的。 由于地方開發人員的專業性不夠強，所以要與目標企業進行相對深入的溝通時，協助開發人員登場——除了專業性極強的醫療團隊，有專門的協助開發團隊外，九鼎內部其他投資行業沒有專門的協助開發團隊，有需要時由投資團隊的兼任。 蔡蕾管理投資團隊，手下有不同的人去對項目研究、盡調、談判交易價格和條件；談好后拿回投資決策委員會，吳剛自己負責風控；簽好協議后將企業移交給合伙人覃正宇負責的投后管理團隊。 3“九鼎+專家”合伙模式，效果有待觀察 為了緩和IPO停擺及核心團隊離職的沖擊，2014年九鼎投資探索新的業務模式：“小巨人”計劃。由公司和有資源的專業人士共同出資設立投資管理機構，開展某一細分領域的投資管理業務。在九鼎投資控股并統一風控的前提下，投資團隊可出資并持有30%-49%股權。 在小巨人公司業績達到一定水平后，小巨人團隊可以繼續增持股份。在投資運營過程中，九鼎會協助其募集資金，并提供項目資源等系統性支持。 7月九鼎與不同的行業專家成立了3家投資管理公司，九鼎分別出資325萬元、130萬元及350萬元人民幣，占注冊資本的65%、65%及70%，分別開展醫藥醫療行業早期項目投資、醫藥醫療行業并購投資以及能源行業并購投資。但業內人士表示，與九鼎合作的專業人士比較容易學會“募投管退”的全過程而選擇單干，因此這種業務模式的效果仍有待觀察。 二、金石投資 1管理PE、并購兩只大基金，面向機構投資者募資 金石投資作為中信證券的直投子公司，從2012年起獲批開展基金管理業務。金石投資采用“大基金”模式，即針對某一大類投資業務設立一只基金。 目前主要發起了2只基金，分別是中信金石投資基金（2012）和中信并購投資基金（2012）。其中金石投資基金聚焦裝備制造、金融服務、能源及礦產、消費、醫藥及醫療等五大戰略行業開展私募股權投資（Pre-IPO為主），基金計劃募集資金80-100億元（實際募集金額未知）。 中信并購基金目標規模是100億元，截至2013年底已獲得承諾出資金額36億元。金石投資內部設有專門的資金募集部門。 根據證監會規定，金石投資僅募面向機構投資者募集資金，不少投資者是上市公司。由于金石投資作為中信證券的直投子公司具有不錯的歷史投資業績，因此比較受機構投資者認可，募資能力較強。 2重點開展并購業務，與上市公司共同收購的方式參與行業整合 隨著IPO項目退出難，金石投資重點開展并購業務。主要的業務模式是，金石并購團隊聯合上市公司共同收購，金石并購基金獨自不會占到50%以上，一般會做大股東或二股東，與合作上市公司一起控股，以重組上市或出售方式退出。并購業務中，合作上市公司主要負責并購標的選擇以及并購后的整合，金石投資主要作用是在并購的不同階段靈活為上市公司并購提供股權、債權類資金支持。 三、中信信托 1專設部門及平臺公司開展PE投資業務 中信信托分別通過中信錦繡資本管理有限公司（“中信錦繡”）和中信聚信資本管理有限公司（“中信聚信”）兩大投資平臺開展資產管理業務。中信錦繡成立于2005年，注冊資本5000萬元，是中信信托開展PE業務的平臺公司，主要圍繞Pre-IPO公司以及上市公司開展業務。 業務主要包括Pre-IPO，擬上市公司戰略配售以及上市公司定向增發。中信錦繡的業務團隊同時也是中信信托下屬一信托業務部門（一套人馬，兩塊牌子），團隊負責人曾供職于中信證券、國信證券、招商證券等國內一流證券公司的投資銀行部門。 項目多數來自于中信集團和中信證券的業務推介。在業務模式上，中信錦繡作為GP成立有限合伙企業的方式進行投資，并采用“小基金”模式，一只基金只投1-2個項目。 2設立平臺公司，但不專設部門開展產業投資業務 中信聚信成立于2012年，注冊資本2億元，是中信信托開展產業投資業務的平臺公司，主要模式是由中信聚信和產業方合作共同成立基金管理公司，共同作為GP發起成立產業基金投資。 基金管理公司采用合營方式，任何一方均不控股，產業方提供項目資源、產業運營經驗以及資本運作經驗，中信信托提供融資的方式合作。中信信托已聯合房地產、煤炭資源、節能能源、煤層氣、民營鐵路、冶金、創意文化等產業機構一起發起了數支產業投資基金。 在業務模式上，中信信托沒有專門成立一個部門去集中開發和管理產業基金，而是由各信托業務部門根據自身資源發起設立并管理，中信聚信僅僅是開展業務的一個平臺公司而已。 四、平安創新資本 1PE業務早期以Pre-IPO為主，現主要為FoF跟投 截至2013年11月，平安信托PE業務存續的規模達200多億元，業務范圍主要涉及FOF、并購和Pre-IPO。 早期PE業務以Pre-IPO為主，目前FOF業務是平安創新資本的主力，設有專門團隊負責，但主要是跟投，投資規模100億左右，約占PE業務的50%； 并購業務平安信托看中質量，主要標的為國企改制、控股權收購、行業龍頭股權并購等。由于不強調數量，每年僅有1個項目左右的增量，目前存續許繼電器和上海家化兩個項目。 Pre-IPO業務除非有特殊的社會資源，否則很難獲得大公司的Pre-IPO業務，為此，平安信托的該項業務很少，單筆投資規模在2-5億元。 2公司擁有專業的PE操盤團隊，行業線劃分明確，考核機制較為完善 平安創新資本有100人左右，是和平安信托信托業務部門并列的業務團隊。劃分為11個專業團隊，分為消費連鎖、高端裝備制造業、現代服務業、醫療傳媒、能源礦產、并購業務、夾層等行業條線。 各業務條線相對獨立，跨行業業務線之間只是彼此介紹項目信息。平安信托PE團隊對工作職責不做固定，各個崗位都可以尋找項目和發行。公司對PE團隊的考核方式按照“現收現付制”，即按照公司實際收取資金到位情況分配收益。收益構成包括股權分紅收益、管理費、銷售費用等。 公司政策也會相應傾斜（與融資業務的業績分配比例不同），針對PE團隊的考核指標主要是長效考核指標，包括投資規模、資金回報率等。 五、硅谷天堂 首創“PE+上市公司”模式，一家公司一支基金的私人定制 硅谷天堂的管理團隊中很多高管具有深厚的產業背景，大部分都在上市公司或者產業集團擔任過高管，對一些行業有著深入了解。 因此，與以往PE與上市公司合作僅讓上市公司出資做LP不同，硅谷天堂團隊的產業背景DNA鑄就了公司在做并購整合業務方面有著天然的優勢，其“PE+上市公司”模式是從一開始便是圍繞一家上市公司進行上下游的產業整合，具體有兩種模式：一是聯手上市公司成立一支并購基金（簡稱“并購模式”），二是入股上市公司（簡稱“入股模式”）。 并購模式通常是硅谷天堂與上市公司各出資一定比例，其余出資額由硅谷天堂負責募集，成立一家從事產業并購的合伙企業，通過并購基金對并購對象進行收購，由天堂硅谷選擇標的、進行資產評估、交易定價、退出條件設計和整個項目的管控；上市公司負責整個項目的運營管理。并購標的會在約定時間“裝入”所合作的上市公司，天堂硅谷實現退出。 入股模式是并購模式的升級版，可以是“先并購后入股”，即把并購標的賣給上市公司獲利后，利用部分變現資金，以參與定增或接盤的方式成為上市公司的小股東，進一步分享未來收益。可以是“先入股后并購”，即先成為上市公司的小股東，負責為上市公司提供戰略發展規劃及并購整合服務。 通過這種設計，硅谷天堂獲取收益的方式也變得更為多元和可觀，其獲取到的收益主要有三部分： 一部分是幫助上市公司進行并購業務的財務顧問費，一部分是并購標的最終被裝入上市公司，還有一部分是其所持有上市公司的股份經過上市公司并購整合之后往往能帶來較高的股權增值。

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